券商另类子三年投资科创逾200亿元
中证协发文建言拓宽发展空间
在“科创券商 ”叙事的发酵下 ，证券公司另类投资子公司（以下简称“另类子 ”）的行业价值愈发受到市场关注。上海证券报记者获悉 ，近期，中证协最新一期内部刊物《传导》发布了《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》一文 。文章指出 ，另类子已成长为具备“百亿级”造血能力的重要子公司 ，近三年50余家另类子直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达200多亿元 。针对行业现存发展堵点，文章提出“科创债 ”置换、试点放宽“先投后保 ”限制等多项举措。
另类子由证券公司以100%自有资金设立 ，不对外募资 ，不得下设机构，专门从事《证券公司证券自营投资品种清单》外的另类投资业务 。经过十余年的发展，另类子已成为证券行业服务实体经济 、构建“耐心资本”的重要力量 。截至2025年末 ，全行业已有85家证券公司母公司设立了另类子 ，占比超80%。
文章称，另类子已成为券商服务新质生产力的重要抓手 。一方面 ，在传统的股权投资 、战略配售业务上 ，近三年50余家另类子直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达200多亿元 。另一方面，部分另类子作为LP投资于头部产业资本 ，促进孵化新质生产力领域优质企业 ，例如与中芯世界 、北方华创 、宁德时代等产业龙头合作成立产业基金，精准布局产业链上下游 ，促进新质生产力领域优质企业孵化。
文章称 ，在高质量转型过程中，另类子仍面临多重深层次制约。在资金链端 ，另类子不得对外融资 ，资金高度依赖母公司的资本金投入，规模受限；在业务链端，另类子与投行业务需要遵守先投资后保荐的利益冲突防范要求 ，这意味着即使另类子先期投资了企业 ，一旦被投企业成为母公司投行的保荐客户，另类子公司便难以参与后续多轮次的追加融资；在机制链端 ，考核 、退出、风控等机制也在一定程度上制约了另类子的业务开展 。
针对行业现存短板 ，文章给出了明确的优化方向 。其中，在资金层面 ，建议探索利用“科创债 ”拓展长期资金来源。2025年证券行业发行科创债超600亿元 ，是支持硬科技的优质专项资金 。一方面，建议明确科创债的使用路径 ，允许用于“置换 ”另类子前期对符合标准的硬科技项目产生的存量投资金额 ，盘活资产负债表，形成“投资—回收—再投资”的良性滚动 ，直接用于保障长线出资 。另一方面 ，建议在投资管理机制上设立明确导向，规定科创投资占比最低阈值，并严格依据国家《战略性新兴产业分类》等权威指引细化认定标准。
在业务层面 ，探索试点取消“先投资后保荐”监管限制 。当前 ，证券公司的合规风控水平显著提高，投行与投资业务之间的防火墙机制已能有效管控潜在利益冲突 。文章建议探索进一步放宽针对沪深交易所项目的“先投后保 ”限制 ，在严格做好风险隔离与利益冲突管理的前提下 ，允许证券公司推行“联合尽调 、分阶段入场 ”机制，释放“保荐+投资”全生命周期的联动赋能优势。
此外 ，针对具备专业投资能力的国有另类子 ，文章建议探索建立差异化的国资管理机制 。一是在IPO申报的国有股东标识申请环节，实施“名单制 ”或“年度备案制 ” ，符合条件的机构集中备案 ，豁免单列项目的穿透审批 。二是试点取消老股转让强制评估及备案程序，在风险可控前提下 ，允许其基于成本效益和市场化竞价原则自主定价流转 ，大幅提升资本退出及再投资效率。
（文章来源：上海证券报）
