● 本报记者 黄灵灵
近期，面对二级市场波动 ，A股涌现回购小高潮。与以往回购潮不同 ，今年以来，注销式回购热度攀升 。以宁德时代为代表的百亿级注销式回购，不仅给投资者吃下“定心丸 ” ，更为市场树立标杆 ，推动上市公司提升股东回报意识 。
多位受访人士认为，注销式回购直接增厚全体股东权益 ，是含金量比较高 的回购方式。此类回购热度攀升 ，不仅标志着回购行为逐渐从短期护盘向增厚股东回报的方向演进，更折射出A股正经历从融资主导转向投融资协调发展的深刻蜕变。
大额注销式回购树立标杆
7月以来 ，A股掀起一轮声势浩大的股份回购热潮 。数据显示 ，截至7月31日20:30，7月超210家次上市公司披露回购预案（剔除定向回购、要约回购） 。
本轮回购热潮中 ，最引人注目的无疑是动力电池龙头宁德时代的回购预案。7月24日晚间 ，宁德时代宣布，拟以自有或自筹资金回购股份 ，资金总额高达200亿元至400亿元 ，单次回购规模刷新A股纪录，且用途明确为注销并减少公司注册资本 。
公司设置的回购费用 也颇显诚意 。按宁德时代7月24日收盘价计算，该次回购上限价高出当天收盘价近50% ，意味着公司为回购留下了充足的操作空间。
作为A股市场知名的“回购大户 ” ，美的集团于今年3月再度抛出大额回购计划，拟以65亿元至130亿元回购公司股份 。值得注意的是 ，7月19日晚间 ，公司公告将前述回购股份的用途从“用于实施股权激励计划 、员工持股计划”变更为“用于依法注销并减少公司注册资本”，回购“含金量 ”显著提升 。
龙头公司披露大额注销式回购预案 ，成为A股注销式回购热潮的缩影。数据显示 ，今年上半年，A股市场中注销式回购金额上限约380亿元 ，占总体拟回购金额上限的比例达34% ，这一数据不仅较去年同期提升了6个百分点，较2024年全年亦实现较大增长 。
在业内人士看来 ，注销式回购热度攀升与政策引导息息相关 ，新“国九条 ”明确提出，引导上市公司回购股份后依法注销 。南开大学金融学教授田利辉表示，政策鼓励注销式回购 ，正是因其能构建“股本收缩—价值提升—信心强化”的正向循环 ，契合资本市场从“重融资 ”向“重回报 ”的逻辑。
注销式回购更显股东回报诚意
为何政策鼓励注销式回购？从规定看，《上市公司股份回购规则》（下称《回购规则》）明确四种回购用途情形 ，包括减少公司注册资本 、用于员工持股计划或者股权激励、用于转换上市公司可转债、维护公司价值及股东权益 。
“在四类回购情形中 ，注销式回购是最契合回购制度本源 、最能夯实股东长期价值的方式 。”开源证券副总裁 、研究所所长孙金钜表示。
从财务端看，注销式回购直接增厚全体股东权益。回购股份注销后总股本永久性缩减 ，在盈利总量不变的前提下 ，有效增厚每股收益、每股净资产 、净资产收益率等核心指标，是真金白银的价值回馈；而股权激励 、可转债转股类回购 ，若不是实施注销 ，本质是股份内部腾挪，护盘类回购后续仍可回流市场 ，不改变长期权益结构 。
从供给端看 ，注销式回购有利于持续优化股票供需格局 。注销股份永久退出流通市场，不存在库存股减持、转售的潜在抛压，能够持续支撑估值底座；其他回购形式更多是阶段性锁定筹码 ，后续将重新形成二级市场供给 ，托市效应偏短期。
在田利辉看来，注销式回购的核心价值在于直接优化资本结构与股东回报效率 ，能传递更强信号 ，体现管理层对公司长期价值的真实认可 。
由此看，越来越多上市公司选取 “含金量 ”比较高 的注销式回购 ，折射了资本市场价值回报之变 。田利辉表示 ，这意味着在新“国九条 ”等政策引导下，上市公司股东回报意识逐步提升。优质企业率先垂范 ，推动更多公司构建分红与回购并重的常态化机制 ，将有助于市场生态由短期博弈向长期价值投资转向 。
警惕“忽悠式”回购
上市公司回购固然有助于稳住股价 、提振市场信心，但受访人士也提醒 ，投资者需警惕“口号式 ”“忽悠式 ”回购 。过往不乏上市公司高调宣布回购计划 ，但实施起来“雷声大雨点小”，个别公司甚至出现“边回购，边减持 ”的情形。
《回购规则》明确规定 ，上市公司及相关方违反规则 ，或者未按照回购股份报告书约定实施回购的，中国证监会可以采取责令改正 、出具警示函等监管措施 ，证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分 。
但仍有公司“踩红线 ” 。今年7月 ，景兴纸业连发两份公告，公司因股份回购金额严重不达标被“双罚” ，收到浙江证监局警示函与深交所通报批评处分 ，相关违规记录被记入证券期货市场诚信档案。
回顾该事件始末，2024年11月 ，景兴纸业经股东大会审议通过股份回购方案 ，计划在12个月内，使用8000万元至1.5亿元回购公司股份 。2025年11月 ，公司再发公告 ，将回购实施期限延长3个月 。延期后，公司实际回购金额仍远低于承诺金额下限。公司公告显示，在回购期限内实际回购金额仅457.41万元 ，仅占承诺回购金额下限的5.72%。
还有个别公司甚至一边回购 ，一边减持 。受访人士认为，上市公司推出回购预案、重要股东同期减持 ，形式上未必违反规则 ，但极易引发市场信任危机 。
对于投资者而言，甄别回购方案的“含金量”至关重要。孙金钜建议 ，投资者应重点观察四个维度：首先 ，看目的与结构，注销式回购诚意比较高 。其次 ，看进度与费用 ，公告后3个月内是否首次实施 、6个月内完成比例是否过半，以及回购费用 上限与市价的偏离度 ，象征性设置低限价的回购往往缺乏实质动力 。再者 ，看高管行为同步性，若公司披露回购计划的同时，高管或大股东存在减持等行为 ，则回购信号可信度显著下降。另外 ，看规模与资金来源，回购金额占总市值比例非常低的“迷你回购 ”对股价支撑有限 ，而依赖举债回购的公司需警惕财务杠杆风险 。
