近日，视源股份（002841.SZ）向港交所主板递交上市申请。这是公司第三次冲击港股市场 ，此前两份申请版本均因六个月有效期满自动失效 。根据弗若斯特沙利文的数据 ，2025年，视源股份在教育交互智能平板 、液晶显示主控板卡等领域的市场份额取得全球领先地位 。但近年来 ，业绩波动 、存货规模攀升、合规风险等隐忧浮现 ，公司前景面临多重挑战。
招股书显示，视源股份于2005年12月成立，主要提供两大类产品及解决方案 ，智能终端及应用和控制部件 。
近年来 ，视源股份的业绩经历波动 。2022年至2025年，公司营收先降后增 ，分别为209.90亿元 、201.73亿元 、224.01亿元、243.54亿元。但同期扣非归母净利润持续下滑 ，分别为18.09亿元、11.61亿元 、8.37亿元 、7.52亿元，2025年数据相比2022年跌超五成。
盈利承压背后 ，视源股份的业务结构显著分化 。一方面 ，智能终端及应用业务的收入贡献持续减弱，其营收占比自2023年的55.2%下滑至2025年的47.6% ，2026年一季度进一步降至39.2% 。该业务毛利率同步走低 ，2023年至2025年分别为30.2%、25.3% 、25.1%；2026年一季度为25.1%，同比减少1.2个百分点。据公司招股书披露 ，毛利率下降主要系商用显示设备及系统 、音视频设备及系统平均售价下跌所致；受行业竞争加剧影响 ，市场整体售价下行，公司也采取竞争性定价策略，利润率短期受到挤压 。
另一方面 ，智能控制部件业务的营收占比逐步提升 ，从2023年的42.4%升至2025年的50.1%，2026年一季度已达58.7% 。然而 ，该业务毛利率在2025年末仅为13.2% ，相对较低，对公司的综合盈利能力形成明显拖累。数据显示 ，公司总体毛利率从2023年的24.5%持续下滑至2025年的19.6% 。2026年一季度 ，公司总体毛利率略微回升至20.3%，但仍未恢复到高点 。
此外 ，视源股份近年来谋求转型 ，在人工智能、先进机器人技术等热点领域加大研发投入，进一步侵蚀了利润空间。招股书数据显示 ，2023年至2025年 ，公司研发开支从14.22亿元提升至15.88亿元 。不过，近来 公司机器人等业务尚处落地早期，未形成可观收入贡献 ，而AI价值主要依托教育 、会议硬件产品兑现 。
视源股份的另一层挑战 ，来自于存货规模攀升。招股书显示，视源股份的存货主要包括制成品 、原材料及在制品 。公司称库存上升系因对费用 上涨的关键原材料进行策略性库存 。
2023年至2026年一季度 ，公司存货从22.38亿元上升至64.97亿元。同时 ，公司存货周转天数从2023年的53天上升至2026年一季度的104天。
大量营运资金沉淀于库存环节，直接影响了企业经营现金流质量 。2024年至2025年 ，公司经营活动所得现金净额从10.29亿元下滑至5.72亿元；2026年一季度 ，公司经营活动所得现金净额转负至-10.64亿元 。
其次，电子行业产品更新换代较快 ，原材料及产成品费用 波动剧烈。若存储芯片等关键原材料费用 回落 ，前期高价策略性备货将面临直接减值风险 。招股书数据显示，视源股份的减值亏损拨备由2025年一季度的7237.5万元增长54.1%至2026年一季度的1.12亿元 ，主要由于存货减值亏损增加 ，已在一定程度上印证了前述风险 。招股书亦坦言，超过客户需求的库存水平可能导致库存跌价或冲销，而折价销售多余库存可能会损害公司的品牌形象及毛利率。
与此同时 ，视源股份正同时面临债务高企的压力 。截至2026年一季度末 ，公司借款总额达54.72亿元，其中还款时间需按要求或于一年内的借款规模达到51.96亿元 。存货规模持续攀升叠加借款高企 ，公司面临的流动性风险与偿债压力显著上升。截至2026年一季度末 ，公司流动比率为1.1，速动比率为0.6 ，短期偿债能力处于较低水平 。
视源股份还面临系列合规风险 。招股书显示 ，于往绩记录期间，公司并未根据相关法律法规 ，为部分员工全额缴纳社会保险及住房公积金。而且 ，公司曾委托第三方人力资源机构为少数员工代缴社会保险及住房公积金 。倘发生任何有关不合规情形，公司可能会被要求于限期内支付社保计划及住房公积金供款的欠缴款项 ，逾期未补缴者将面临罚款 。
（文章来源：经济借鉴 报）
